Non so se sia perché il mio compleanno si avvicina, ma abbiamo ricevuto la fantastica opportunità di avere questo articolo sponsorizzato da una delle startup in più rapida crescita a livello globale: Notion. Pertanto, abbiamo deciso di dare a tutti gli YAINer accesso gratuito a questa analisi, anche per darvi l'opportunità di vedere in prima persona il nostro processo di pensiero dietro un investimento e poi decidere se diventare sostenitori.

Vidrala è un importante produttore europeo di contenitori in vetro, che serve principalmente le industrie alimentari e delle bevande. Fondata in Spagna nel 1965, l'azienda si è evoluta attraverso la crescita organica, l'innovazione tecnologica e acquisizioni strategiche, in particolare le operazioni di Encirc nel Regno Unito e in Irlanda, che hanno aggiunto servizi integrati di riempimento e logistica. Più recentemente, Vidrala si è espansa nel mercato brasiliano e ha intrapreso cessioni strategiche in Europa per rifocalizzare il proprio portafoglio sulle regioni principali e redditizie.

Vidrala S.A. si distingue come un attore ben gestito e resiliente nel stabile settore del vetro cavo, mantenendo solide posizioni di mercato in importanti regioni europee e stabilendo una promettente base in Brasile. L'azienda vanta una solida esperienza di prudente allocazione del capitale, redditività costante e un impegno per il rendimento degli azionisti. La qualità intrinseca di Vidrala, unita a un approccio disciplinato all'efficienza operativa e alla crescita strategica, merita un'attenta considerazione, in particolare se il mercato offre un adeguato margine di sicurezza.

Capire il business

Il percorso di Vidrala è iniziato nel 1965 a Llodio, Álava, Spagna, con il nome Vidrierías de Álava S.A., con una capacità produttiva iniziale di 25.000 tonnellate all'anno. Fin dalla sua nascita, l'azienda ha dimostrato un approccio lungimirante, in particolare nella tecnologia. Un momento cruciale è stata l'adozione della tecnica press-blow nel 1977 per la produzione di bottiglie più leggere. Questa innovazione ha fornito un significativo vantaggio tecnologico nel mercato spagnolo, consentendo l'espansione a livello nazionale e riducendo i costi di trasporto, un fattore critico nell'industria del vetro. Questo precoce abbraccio dell'efficienza e della differenziazione del mercato ha stabilito un precedente per la filosofia operativa di Vidrala.

L'attività principale di Vidrala è la produzione di contenitori in vetro—bottiglie e vasi/barattoli—per una vasta gamma di prodotti alimentari e bevande. L'azienda produce oltre 9 miliardi di contenitori all'anno, fungendo da fornitore critico di imballaggi.

Un elemento chiave di differenziazione per Vidrala, in particolare attraverso le sue operazioni Encirc nel Regno Unito e in Irlanda, è la sua offerta di servizi integrati. Oltre alla produzione di vetro, l'azienda fornisce ampie soluzioni logistiche e attività di imbottigliamento/riempimento di bevande. Questo "modello di business a 360 gradi" consente a Vidrala di offrire ai clienti una soluzione completa di "percorso verso il mercato" (route to market), dalla progettazione e produzione del contenitore al riempimento, allo stoccaggio e alla spedizione.² Questo approccio integrato può creare un valore significativo per i clienti semplificando le loro catene di approvvigionamento, riducendo la complessità e potenzialmente abbassando i costi complessivi, portando a relazioni con i clienti più solide e resilienti. L'acquisizione di "The Park", un'attività di confezionamento e logistica di bevande a Bristol, nel Regno Unito, da Accolade Wines nel 2022 (annunciata, completata nel 2023) migliora ulteriormente questa capacità di servizio integrato.

Vidrala ha costantemente dimostrato un impegno per l'avanzamento tecnologico. L'azienda è stata una delle prime ad adottare la tecnologia RFID nei suoi magazzini per una migliore tracciabilità e ha incorporato robotica e analisi di big data nei suoi processi, anche prima che "Industria 4.0" diventasse un concetto ampiamente riconosciuto. Inoltre, Vidrala detiene un brevetto mondiale per una tecnologia che misura la capacità dei contenitori senza utilizzare acqua, un metodo descritto come rapido ed economico. Questo costante focus sull'innovazione tecnologica è vitale per mantenere l'eccellenza operativa e l'efficienza dei costi in un settore ad alta intensità di capitale.

Vidrala si rivolge a un ampio spettro dell'industria alimentare e delle bevande, servendo oltre 1.600 clienti. Questa base di clienti include un solido equilibrio tra multinazionali di primaria importanza e confezionatori nazionali. La ripartizione pro-forma delle vendite per segmento di prodotto per il 2023 illustra un'esposizione al mercato finale ben diversificata: Vino (32%), Birra (29%), Alcolici (12%), Alimenti (8%), Bevande Analcoliche (9%) e Altro (10%).

Questa diversificazione mitiga il rischio di un'eccessiva dipendenza da una singola categoria, fornendo un certo grado di resilienza contro rallentamenti specifici di settore o cambiamenti nelle preferenze dei consumatori. Ad esempio, le variazioni nei modelli di consumo del vino potrebbero potenzialmente essere compensate dalle tendenze nei mercati della birra o degli alcolici. Il mix di prodotti offre anche un equilibrio tra segmenti premium potenzialmente a margine più elevato (come alcolici e alcuni vini) e segmenti a volume maggiore (come la birra). Mentre i primi 10 clienti rappresentano circa il 35% dei ricavi e circa 20 clienti costituiscono il 50% delle vendite, indicando relazioni significative con clienti chiave, questo livello di concentrazione presenta anche un rischio che richiede un monitoraggio e una gestione costanti attraverso un forte servizio clienti e l'offerta di valore. Storicamente, Vidrala era anche un importante produttore spagnolo di bottiglie per l'olio d'oliva.

L’industria dei contentitori di vetro

Il Mercato Europeo delle Bottiglie e Contenitori in Vetro, un'area operativa centrale per Vidrala, aveva un valore di 24 miliardi di dollari USD nel 2023. Le proiezioni indicano una crescita fino a 35 miliardi di dollari USD entro il 2031, riflettendo un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 4,8% dal 2024 al 2031.³ Questa traiettoria di crescita moderata ma costante indica un settore maturo che continua a offrire opportunità di espansione. Per noi YAINer, una domanda così prevedibile può essere più attraente della volatilità associata a settori ad alta crescita e meno consolidati.

Mentre la domanda europea è caratterizzata come matura e stabile, mercati come il Brasile, dove Vidrala si è recentemente espansa, offrono prospettive di crescita più dinamiche. L'importanza economica più ampia dell'industria del vetro cavo è sostanziale. Nell'Unione Europea, le merci imballate in vetro hanno rappresentato oltre 140 miliardi di euro di esportazioni nel 2023, pari al 5,7% di tutte le esportazioni dell'UE.⁴ Prodotti UE di alto valore come champagne, alcolici e farmaci si affidano frequentemente all'imballaggio in vetro, sottolineandone l'importanza strategica. Questo legame intrinseco con settori chiave dell'export suggerisce un certo grado di supporto sottostante per l'industria, potenzialmente attraverso lo sviluppo favorevole di infrastrutture di riciclaggio e politiche che promuovono l'uso del vetro.

L'industria del vetro cavo è caratterizzata da significative barriere all'ingresso, che proteggono gli attori già presenti come Vidrala da un afflusso costante di nuovi concorrenti:

• Elevata intensità di capitale: La produzione di vetro è un'operazione continua, 24 ore su 24, 7 giorni su 7, 365 giorni all'anno, che richiede un sostanziale investimento iniziale in forni e macchinari correlati, nonché capitale continuo per ricostruzioni periodiche e aggiornamenti tecnologici.

• Natura locale delle vendite: Le caratteristiche fisiche dei contenitori in vetro (pesanti e fragili) limitano la distanza economica su cui possono essere trasportati. Questa natura intrinsecamente locale o regionale delle vendite favorisce i produttori con stabilimenti strategicamente posizionati vicino alla loro base di clienti, creando vantaggi competitivi regionali o "moat".

• Leva operativa ed economie di scala: Gli elevati costi fissi associati alla gestione dei forni per il vetro significano che alti tassi di utilizzo degli impianti sono cruciali per la redditività. Ciò crea un significativo effetto leva operativa e avvantaggia gli attori più grandi che possono raggiungere economie di scala nella produzione e negli acquisti.

• Costi energetici: Il processo di produzione è altamente energivoro, rendendo i prezzi dell'energia una componente di costo critica e una fonte di volatilità.

Queste barriere contribuiscono collettivamente a una struttura industriale relativamente stabile. Tuttavia, l'industria affronta anche sfide, tra cui la complessità della produzione efficiente di contenitori in vetro di alta qualità e la gestione dei vincoli logistici associati a un prodotto fragile. La concorrenza esiste non solo tra i produttori di vetro, ma, in una certa misura, anche da materiali di imballaggio alternativi, sebbene il profilo di sostenibilità del vetro offra un vantaggio crescente.

Moat e posizione sul mercato

Vidrala si è affermata come uno dei principali produttori di contenitori in vetro in Europa Occidentale. La sua forza di mercato è particolarmente evidente in regioni specifiche:

• Iberia (Spagna e Portogallo): Vidrala è riconosciuta come il leader di mercato nella Penisola Iberica. Questa leadership è stata significativamente consolidata dall'acquisizione di Santos Barosa in Portogallo nel 2017. Una posizione dominante nel mercato interno fornisce una base stabile, offrendo benefici come economie di scala negli approvvigionamenti e nella logistica regionale, e relazioni solide e durature con i clienti. La resilienza finanziaria di questo segmento, come dimostrato nei risultati del 1° trimestre 2025 dove le operazioni in Iberia e nel Resto dell'UE hanno registrato un aumento dell'11% dell'EBITDA nonostante un calo delle vendite del 4%, sottolinea la forza derivante da questa leadership di mercato.

• Regno Unito e Irlanda: Attraverso la sua filiale Encirc, acquisita nel 2015, Vidrala detiene una posizione di co-leadership nel mercato britannico ed è l'unico produttore di contenitori in vetro in Irlanda. Al momento dell'acquisizione, la quota di mercato di Encirc nel Regno Unito era stimata intorno al 27-30%. Lo status di unico produttore in Irlanda conferisce un vantaggio competitivo particolarmente forte, creando di fatto un monopolio locale. Questo solido posizionamento nel Regno Unito e in Irlanda è ulteriormente rafforzato dal modello di servizio integrato di Encirc.

• Brasile: L'acquisizione di Vidroporto nel 2023 ha segnato l'ingresso strategico di Vidrala nel mercato brasiliano. Sebbene si tratti di una nuova iniziativa, l'obiettivo è sfruttare le operazioni esistenti di Vidroporto per attingere a un mercato con un potenziale di crescita superiore rispetto alle economie europee mature e per rafforzare le relazioni con i clienti globali di bevande che operano nella regione.

Vidrala opera in un panorama competitivo popolato da grandi attori globali ben capitalizzati.

Comprendere questi concorrenti è cruciale per valutare i punti di forza e le sfide relative di Vidrala.⁵

• O-I Glass Inc. (Owens-Illinois): Un temibile concorrente globale, O-I Glass è il più grande produttore di contenitori in vetro in Nord America, Sud America, Asia-Pacifico ed Europa (in seguito all'acquisizione di BSN Glasspack nel 2004). Con ricavi per 7,1 miliardi di dollari e circa 23.000 dipendenti, O-I ha una presenza sostanziale in tutta Europa, inclusi numerosi stabilimenti di produzione in paesi chiave come Francia, Germania, Italia e Spagna.

• Verallia: Identificandosi come il leader europeo e il terzo produttore mondiale di imballaggi in vetro per bevande e prodotti alimentari, Verallia è un concorrente diretto e significativo. L'azienda ha una forte presenza manifatturiera, in particolare in Francia, Spagna, Italia e Germania. La mossa strategica di Verallia di acquisire le operazioni italiane di Vidrala nel 2024 ha ulteriormente consolidato la sua posizione in quel mercato. Per l'anno fiscale 2024 (FY2024), Verallia ha registrato ricavi per 3,46 miliardi di euro e un EBITDA rettificato di 842 milioni di euro.

• Ardagh Group: Leader globale sia nell'imballaggio in vetro che in metallo, Ardagh Group possiede significative operazioni di produzione di vetro in tutta Europa e Nord America. La sua scala e l'offerta diversificata di imballaggi lo rendono una forza importante nel settore.

• BA Glass Group: Questa azienda a proprietà privata, con sede centrale in Portogallo, ha una considerevole presenza europea, incluse operazioni in Spagna e Bulgaria, rendendola un concorrente chiave, in particolare nella regione iberica.

La presenza di concorrenti così grandi rende necessario il continuo focus di Vidrala sull'efficienza operativa, l'innovazione e il servizio clienti per mantenere e aumentare la propria quota di mercato. La scala è sempre più importante in questo settore, come dimostra la tendenza in atto al consolidamento. La capacità di Vidrala di competere efficacemente e generare rendimenti sostenibili deriva da diverse fonti di vantaggio competitivo:

• Scala e leadership di mercato nelle regioni chiave: Come accennato, la leadership in Iberia e una forte posizione di co-leadership (incluso un monopolio in Irlanda tramite Encirc) nel Regno Unito e in Irlanda forniscono significative economie di scala negli approvvigionamenti, nella produzione e nella distribuzione, insieme a un maggiore potere contrattuale con clienti e fornitori all'interno di questi territori.

• Offerta di servizi integrati (Encirc): La "soluzione a 360 gradi" che comprende la produzione di vetro, il riempimento di bevande e i servizi logistici offerti da Encirc è un potente elemento di differenziazione nei mercati del Regno Unito e dell'Irlanda. Questo modello integrato crea elevati costi di switching per i clienti che beneficiano di una catena di approvvigionamento semplificata ed efficiente, promuovendo una forte fedeltà dei clienti e una relazione meno sensibile al prezzo. È un modello difficile da replicare per i concorrenti focalizzati esclusivamente sulla produzione di vetro.

• Competenza tecnologica ed efficienza operativa: L'impegno storico e continuo di Vidrala nell'innovazione tecnologica—dall'apertura della strada per le bottiglie leggere all'implementazione di sistemi avanzati di gestione della produzione, RFID e tecnologie di misurazione brevettate—contribuisce all'efficienza operativa e alla competitività dei costi. In un settore ad alta intensità di capitale con processi continui, tali efficienze sono vitali per la protezione e l'espansione dei margini.

• Relazioni con i clienti e prossimità: Le relazioni di lunga data con i principali marchi alimentari e di bevande, incluse multinazionali di primaria importanza ("blue-chip"), sono una testimonianza dell'affidabilità e della qualità del servizio di Vidrala. La natura localizzata del business degli imballaggi in vetro, guidata dai vincoli logistici, significa che gli stabilimenti di produzione di Vidrala, strategicamente posizionati, offrono ai clienti vantaggi in termini di fornitura puntuale e costi di trasporto ridotti.

• Barriere all'ingresso del settore: Le caratteristiche intrinseche dell'industria dei contenitori in vetro, inclusi gli elevati requisiti di capitale, la necessità di produzione continua per raggiungere efficienze di costo e la natura localizzata delle vendite, proteggono gli attori consolidati come Vidrala da una diffusa nuova concorrenza. Queste barriere contribuiscono a un ambiente competitivo più stabile per coloro che hanno già raggiunto scala e competenza operativa.

Crescita

Vidrala ha dimostrato una crescita costante dei ricavi nel periodo, da 1,01 miliardi di euro nel 2019 a 1,59 miliardi di euro nel 2024. La crescita nel 2023 è stata particolarmente forte, pari al +15,3% a valuta costante e perimetro di confronto omogeneo, mentre il 2024 ha visto una crescita sottostante più modesta, pari al +0,2%, che riflette un contesto di domanda più debole compensato dal consolidamento per l'intero anno di Vidroporto e dalla dismissione dell'Italia.

Come sapete, non siamo grandi sostenitori dell'EBITDA, ma abbiamo riportato questa metrica poiché viene spesso menzionata nelle conference call di Vidrala sui risultati.

Redditività

Una disamina approfondita della storia finanziaria e della posizione attuale di Vidrala è essenziale per valutarne l'efficacia operativa, la redditività, l'efficienza del capitale e la salute finanziaria complessiva.

Vidrala ha costantemente generato un forte ROCE, ROIC e ROC. Il ROCE è stato generalmente intorno o superiore al 15-20%, e il ROIC nella fascia media del 15%. Questi dati, che in genere superano il costo medio ponderato del capitale (WACC) dell'azienda, indicano un'efficace creazione di valore per gli azionisti e suggeriscono un'attività con un vantaggio competitivo duraturo.

L'azienda ha gestito il proprio indebitamento con prudenza. Il rapporto Debito Netto/EBITDA è salito a 1,1x nel 2023 in seguito all'acquisizione di Vidroporto, ma è stato rapidamente ridotto a 0,6x entro la fine del 2024 e si è attestato a 0,7x nel 1° trimestre 2025. Questo indebitamento prudente fornisce flessibilità finanziaria per futuri investimenti o per affrontare incertezze economiche. Gli elevati indici di copertura degli interessi sottolineano ulteriormente questa stabilità finanziaria.

Vidrala ha dimostrato una eccellente capacità di convertire i profitti in cash.

Flusso di cassa operativo (OCF): L'FCO è stato di 263,4 milioni di euro nel 2023 ed è salito a 362,5 milioni di euro nel 2024.

Flusso di cassa libero (FCF): Dopo un calo nel 2022, la generazione di FCL si è ripresa con forza raggiungendo i 153,5 milioni di euro nel 2023 e i 206,0 milioni di euro nel 2024 (rappresentando il 13% delle vendite). L'outlook per l'anno fiscale 2025 (FY2025) prevede un FCL di circa 200 milioni di euro. Questa robusta generazione di FCL è cruciale per finanziare dividendi, riacquisti di azioni proprie, riduzione del debito e reinvestimenti nell'attività.

Spese in conto capitale (Capex): Vidrala è attualmente in una fase di "ambiziosi investimenti industriali", con un capex previsto intorno al 12% delle vendite nell'anno fiscale 2025 (FY2025). Sebbene ciò limiti temporaneamente l'FCL, questi investimenti mirano a migliorare la competitività, l'efficienza e la sostenibilità a lungo termine. Il capex storico è stato di 134,5 milioni di euro nel 2023.

Remunerazione degli azionisti

Vidrala adotta un approccio multiforme per restituire capitale agli azionisti, combinando dividendi regolari con riacquisti di azioni proprie opportunistici ed emissioni di azioni gratuite (che equivalgono a frazionamenti/dividendi azionari).

Riacquisto di azioni proprie: L'azienda ha eseguito diversi programmi di riacquisto di azioni proprie (buybacks) nel corso degli anni. Ad esempio, nel 2014, 6,1 milioni di euro sono stati allocati per riacquisti.⁶ Più recentemente, un programma nel 2022 ha portato al riscatto di azioni proprie in portafoglio, e un altro è stato completato nel 2024, dove 31,8 milioni di euro sono stati utilizzati per acquisire e annullare 330.000 azioni, aumentando così l'utile per azione. L'annullamento delle azioni riacquistate è particolarmente vantaggioso in quanto riduce permanentemente il numero di azioni in circolazione. Il management ha indicato che non sono previsti riacquisti di azioni proprie per il 2025, possibilmente a causa delle attuali valutazioni o di altre priorità di capitale come il programma di capex in corso.

Dividendi: Vidrala ha una politica dei dividendi costante e in crescita, integrata da distribuzioni speciali come quella successiva alla dismissione dell'Italia. L'azienda vanta una comprovata esperienza di pagamenti di dividendi costanti e il rendimento del dividendo (dividend yield) è stato tipicamente nella fascia tra l'1,3% e l'1,6%. Il payout ratio dei dividendi (basato sull'utile netto) appare sostenibile, intorno al 17%.

Emissioni di azioni gratuite: Vidrala ha anche periodicamente implementato emissioni di azioni gratuite (ad esempio, 2021, 2022, 2023, 2024). Sebbene queste non restituiscano denaro direttamente, possono migliorare la liquidità di negoziazione. Negli anni precedenti, per ogni 20 azioni possedute da un azionista, Vidrala ha assegnato un'azione aggiuntiva.

Rischi

Mentre Vidrala possiede molte qualità interessanti, un'analisi completa degli investimenti deve considerare anche i potenziali rischi che potrebbero influenzarne la performance e la valutazione.

Rischi operativi

Costi energetici: La produzione di vetro è un processo ad alta intensità energetica, fortemente dipendente dal gas naturale e dall'elettricità. Le fluttuazioni dei prezzi dell'energia rappresentano un rischio operativo significativo, con un impatto diretto sui costi di produzione e sui margini. Vidrala mitiga questo rischio attraverso contratti di fornitura a lungo termine, strumenti di copertura (circa il 70% del fabbisogno energetico per il 2025 è stato segnalato come coperto) e investimenti strategici nell'efficienza energetica e nell'autoproduzione da fonti rinnovabili, come il PPA con Acciona Energía. Tuttavia, le quote non coperte o aumenti bruschi e sostenuti dei prezzi dell'energia al di là delle capacità contrattuali di trasferimento dei costi potrebbero comunque comprimere la redditività.

Costi e approvvigionamento delle materie prime: Similmente all'energia, il costo e la disponibilità delle principali materie prime (come soda caustica, sabbia e calcare, oltre al rottame di vetro per il riciclo) possono essere soggetti a inflazione e interruzioni della catena di approvvigionamento. Sebbene Vidrala miri a trasferire tali aumenti di costo, può verificarsi un ritardo o un recupero incompleto, che influisce sui margini.

Interruzioni della produzione: La produzione di vetro richiede il funzionamento continuo dei forni. Qualsiasi fermo macchina non pianificato dovuto a guasti alle attrezzature, sforamenti dei tempi di manutenzione o problemi legati al personale può essere costoso in termini di produzione persa e assorbimento dei costi fissi.

Integrazione delle acquisizioni: La recente e significativa acquisizione di Vidroporto in Brasile comporta rischi di integrazione. Il raggiungimento delle sinergie previste, l'allineamento delle culture operative e la navigazione nello specifico contesto imprenditoriale brasiliano sono cruciali per il successo di questa espansione strategica. I risultati iniziali nel 1° trimestre 2025 hanno indicato alcune sfide.

Competizione

Concorrenza intensa: Vidrala affronta una forte concorrenza da grandi attori globali come O-I Glass, Verallia e Ardagh Group, tutti dotati di scala e risorse significative. La concorrenza esiste anche, sebbene in misura minore date le tendenze di sostenibilità, da materiali di imballaggio alternativi come lattine in alluminio e plastica.

Fluttuazioni della domanda: Sebbene la domanda di imballaggi in vetro sia generalmente stabile, non è immune ai cicli economici, ai cambiamenti nelle preferenze dei consumatori (ad esempio, dal vino agli alcolici o viceversa) e agli aggiustamenti delle scorte (destocking) da parte dei clienti, come osservato nel 2023 e all'inizio del 2024. Un prolungato rallentamento economico potrebbe influenzare i volumi.

Pressione sui prezzi: La presenza di clienti grandi e sofisticati e di forti concorrenti può portare a pressioni sui prezzi, in particolare per i prodotti standardizzati. La capacità di Vidrala di differenziarsi attraverso il servizio (modello Encirc), la qualità e l'innovazione è fondamentale per mantenere il potere di determinazione dei prezzi.

Concentrazione dei clienti: Dato che i primi 10 clienti rappresentano circa il 35% dei ricavi, la perdita o una significativa riduzione dei volumi da parte di un cliente chiave potrebbe avere un impatto sostanziale sui risultati finanziari di Vidrala.

Rischi finanziari

Rischio di Cambio: In quanto azienda internazionale con significative operazioni nel Regno Unito (GBP) e in Brasile (BRL), Vidrala è esposta alle fluttuazioni dei tassi di cambio delle valute estere nella conversione dei risultati in Euro. L'azienda impiega strategie di copertura per la GBP e punta a una copertura naturale in Brasile utilizzando i flussi di cassa locali per servire il debito locale, ma le esposizioni non coperte o una significativa volatilità valutaria possono comunque influenzare gli utili e i flussi di cassa riportati.

Rischio di Tasso di Interesse: Una parte del debito di Vidrala potrebbe essere a tassi di interesse variabili, esponendo l'azienda all'aumento dei costi degli interessi in un contesto monetario restrittivo. Questo rischio è gestito principalmente attraverso swap su tassi di interesse per convertire il debito a tasso variabile in tassi fissi.

Debito e Solvibilità: Sebbene l'attuale indebitamento sia basso, future acquisizioni di grandi dimensioni o significativi cali di redditività potrebbero aumentare i livelli di debito e il rischio finanziario associato. Viene inoltre monitorata la conformità ai covenant di debito.

Rischi e opportunità legate a ESG

Emissioni di carbonio e costi normativi: La natura ad alta intensità energetica della produzione di vetro comporta significative emissioni di gas serra. L'aumento delle tasse sul carbonio, regimi di scambio di quote di emissioni più rigorosi o altre normative ambientali potrebbero elevare i costi operativi. Al contrario, gli investimenti proattivi di Vidrala nella decarbonizzazione e nell'efficienza energetica presentano un'opportunità per assumere la leadership nelle pratiche sostenibili e potenzialmente ottenere un vantaggio competitivo.

Scarsità d'acqua: La produzione di vetro consuma acqua. L'aumento della scarsità d'acqua in certe regioni o normative più rigorose sull'uso dell'acqua potrebbero porre sfide operative o aumentare i costi. Vidrala ha obiettivi per migliorare l'efficienza idrica.

Fattori macroeconomici e geopolitici

Andamenti Economici Globali: La performance di Vidrala è legata all'attività economica complessiva, che influenza la spesa dei consumatori per cibo e bevande. Le recessioni o una crescita lenta nei mercati chiave possono smorzare la domanda.

Politiche Commerciali e Tariffe: Cambiamenti nelle politiche commerciali internazionali o l'imposizione di tariffe potrebbero influenzare le operazioni transfrontaliere di Vidrala o il costo delle materie prime importate o dei prodotti finiti esportati. Il management ha osservato che potenziali tariffe statunitensi potrebbero avere un impatto su una piccola percentuale (2-3%) delle vendite.

Instabilità Geopolitica: Eventi come il conflitto in Ucraina e le tensioni in Medio Oriente possono interrompere le catene di approvvigionamento globali, influenzare i prezzi dell'energia e creare un'incertezza economica più ampia, influenzando indirettamente le operazioni e i mercati di Vidrala.

Una comprensione approfondita e un monitoraggio continuo di questi rischi sono essenziali per qualsiasi decisione di investimento.

Valutazione

Stimare il valore intrinseco di Vidrala è cruciale per determinare se il suo attuale prezzo di mercato offra un punto di ingresso interessante per un YAINer, ed è per questo che esamineremo le nostre metriche usuali.

Date le caratteristiche di qualità di Vidrala (solide posizioni di mercato, buoni rendimenti sul capitale, gestione prudente), riteniamo che queste metriche siano molto interessanti per gli investitori a lungo termine come gli YAINer.

Conclusioni

Vidrala S.A. ha dimostrato le caratteristiche di un'attività durevole e ben gestita che opera all'interno dell'industria dei contenitori in vetro, fondamentalmente stabile. La sua evoluzione strategica da produttore locale spagnolo a importante attore europeo con una crescente presenza in Brasile è stata caratterizzata dall'adozione tecnologica, da acquisizioni prudenti e da dismissioni che hanno realizzato valore.

L'azienda beneficia di solide posizioni di mercato in Iberia e nel Regno Unito e Irlanda, con il modello di servizio integrato "a 360 gradi" della filiale Encirc che offre un netto vantaggio competitivo. L'industria dei contenitori in vetro è supportata da venti favorevoli (tailwinds) positivi derivanti dall'agenda della sostenibilità, che privilegia il vetro per la sua riciclabilità e inerzia. Sebbene il settore abbia elevate barriere all'ingresso, Vidrala affronta una solida concorrenza da parte di grandi concorrenti globali, rendendo necessaria una continua eccellenza operativa.

Il management appare competente e allineato agli interessi degli azionisti, con una significativa proprietà interna ("insider ownership") e una storia di restituzione di capitale agli azionisti attraverso un dividendo in crescita e riacquisti di azioni proprie opportunistici. Le decisioni di allocazione del capitale sono state generalmente strategiche, focalizzandosi sul rafforzamento dei mercati chiave, sull'espansione dell'offerta di servizi e sulla diversificazione in regioni in crescita, parallelamente alla dismissione di attività non strategiche.

Vidrala potrebbe essere un investimento a lungo termine interessante per gli YAINer se le sue azioni possono essere acquisite a un prezzo che offra un significativo margine di sicurezza rispetto a un valore intrinseco stimato in modo conservativo. Le caratteristiche di qualità dell'azienda – il suo "moat" (vantaggio competitivo difendibile), la solidità finanziaria e la competenza del management – suggeriscono che è probabile che continui a comporre (far crescere in modo composto) il valore per gli azionisti nel tempo.

Gli YAINer dovrebbero concentrarsi sulla capacità di Vidrala di mantenere i suoi rendimenti sul capitale, far crescere il suo valore intrinseco per azione e continuare il suo approccio disciplinato nel servire i clienti e remunerare gli azionisti. La chiave sarà acquisire una partecipazione azionaria a un prezzo che rifletta un netto sconto rispetto al suo potenziale di guadagno a lungo termine e al suo valore intrinseco.

1   https://www.vidrala.com/en/vidrala/about-us/history/ 

2  https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-vidrala-q4-2024-shows-steady-growth-and-expansion-93CH-3898859 

3  https://www.verifiedmarketresearch.com/product/europe-glass-bottles-containers-market

4  https://feve.org/the-importance-of-the-container-glass-industry-for-the-eu/

5  https://www.globaldata.com/company-profile/vidrala-sa/competitors/

6  https://www.cnmv.es/webservices/verdocumento/ver?e=4TZdE8QTb5sh7DZturxWrqfqoTZheLsWaW8eg8EG1exQSRh0dt1K2vXNhAR3mLSV