Cerillion è stata fondata nell'ottobre 1999 a seguito di un Management Buyout (MBO) della divisione interna di prodotti per il Customer Care e il Billing di Logica PLC. L'azienda era guidata allora, come oggi, dal CEO Louis Hall. Dopo essere cresciuta come entità privata per 16 anni, Cerillion ha ammesso le proprie azioni alla quotazione sul mercato AIM della Borsa di Londra il 18 marzo 2016. Questa IPO ha segnato una svolta strategica, fornendo il capitale e la credibilità necessari per puntare ai grandi clienti "Tier-1".

Cerillion PLC è specializzata nella progettazione, sviluppo e implementazione di soluzioni software aziendali mission-critical per l'industria delle telecomunicazioni, con una presenza secondaria ma strategica nei settori dei servizi finanziari e delle utility.

L'azienda rappresenta un'eccezione distintiva nel panorama tecnologico delle small-cap britanniche, caratterizzata da una potente combinazione di proprietà intellettuale proprietaria ad alto margine, radicamento nei flussi di lavoro mission-critical e un profilo finanziario che presenta i tratti distintivi di un "Quality Compounder" (un'azienda capace di generare valore costante nel tempo). Evolutasi dalle sue origini di MBO nel 1999 fino allo status attuale di fornitore leader di software per Billing (fatturazione), Charging (addebito) e CRM (Customer Relationship Management), il gruppo ha coltivato una posizione di nicchia dominante che lo isola dalle pressioni di "commoditizzazione" spesso osservate nei mercati SaaS più ampi.

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Il core business dell'azienda consiste nella fornitura di una suite pre-integrata di Business Support Systems (BSS) e Operations Support Systems (OSS). La distinzione tra BSS e OSS è fondamentale per comprendere l'ambito operativo della società:

La proposta di valore di Cerillion risiede nella sua capacità di offrire queste funzioni, tipicamente disparate, come una piattaforma unificata e pre-integrata, riducendo così i problemi di integrazione che storicamente hanno afflitto il mercato del software per le telecomunicazioni.

Il portafoglio prodotti è ampio e modulare. I componenti chiave includono:

Cerillion opera con un modello di business "basato su prodotto" in transizione verso un modello di ricavi ricorrenti (SaaS). A differenza degli integratori di sistemi che creano software su misura, Cerillion mantiene una base di codice unica. Il software viene configurato, non personalizzato, per ogni cliente. Ciò consente di beneficiare di economie di scala in Ricerca e Sviluppo (R&D): un aggiornamento sviluppato per un cliente può teoricamente essere esteso a tutta la base installata.

L'azienda opera stipulando contratti a lungo termine con i fornitori di servizi di comunicazione (CSP), che possono spaziare dagli operatori di rete mobile ai fornitori di fibra ottica all'ingrosso. L'impegno inizia in genere con una fase di implementazione significativa, che spesso dura dai 12 ai 18 mesi per i grandi clienti Tier-1, durante la quale il team di servizi professionali di Cerillion migra i dati legacy del cliente e configura il sistema. Una volta che il sistema è attivo, il rapporto si sposta verso una fase operativa a lungo termine, generando ricavi ricorrenti ad alto margine attraverso supporto, manutenzione e canoni di licenza.

L'azienda genera ricavi attraverso tre canali primari (Dati FY2025):

Complessità e comprensibilità Per un profano, l'attività è concettualmente semplice: Cerillion fornisce il "registratore di cassa" e il "database clienti" per le compagnie telefoniche e internet. Ogni volta che un consumatore effettua una chiamata, scarica un gigabyte di dati o paga una bolletta mensile per la banda larga, un software come quello di Cerillion è responsabile del calcolo del costo, dell'applicazione della tariffa corretta e dell'elaborazione della transazione. Tuttavia, i meccanismi sottostanti sono estremamente complessi. Il software deve gestire la tariffazione "convergente" in tempo reale (ad esempio, interrompendo un flusso di dati nel millisecondo in cui si esaurisce un credito prepagato) e gestire complesse gerarchie B2B2X. Questa sfumatura tecnica crea un'elevata barriera all'ingresso e rende l'attività difficile da replicare senza una profonda competenza nel settore.

Evoluzione del business Il cambiamento più significativo degli ultimi anni è stata la penetrazione di successo nel mercato Tier-1, ovvero grandi operatori nazionali come Virgin Media Ireland e Cable & Wireless. Inoltre, l'architettura tecnologica è passata da installazioni on-premise a implementazioni SaaS cloud-native, in linea con la più ampia tendenza del settore verso la trasformazione digitale.

Per comprendere la proposta di valore di Cerillion, è necessario innanzitutto comprendere la crisi tecnologica che stanno affrontando i moderni operatori di telecomunicazioni. Per decenni, i CSP hanno costruito i propri stack IT in compartimenti stagni: un sistema per la fatturazione mobile, un altro per la banda larga fissa, un terzo per i dati aziendali e un quarto per l'assistenza clienti. Questi sistemi eterogenei venivano spesso assemblati utilizzando codice personalizzato e middleware, dando vita a quella che il settore definisce in modo dispregiativo "architettura a spaghetti". Questa complessità rende il lancio di nuovi prodotti lento, costoso e soggetto a errori.

Cerillion risolve questo problema con la sua Enterprise BSS/OSS Suite. A differenza dei concorrenti che offrono componenti "best-of-breed" che richiedono un'integrazione approfondita, Cerillion offre una suite preintegrata e basata sul prodotto. Ciò significa che il software è progettato da zero per funzionare come un tutt'uno, coprendo l'intero ciclo di vita dell'interazione con il cliente: dal momento in cui il cliente ordina un servizio (CRM/Ordinazione) fino al momento in cui riceve la fatturazione (Fatturazione/Addebito) e il servizio viene attivato sulla rete (Provisioning).

La base clienti di Cerillion comprende circa 80 installazioni in 45 paesi. Il profilo demografico dei clienti è storicamente orientato verso operatori di secondo e terzo livello, ovvero sfidanti agili che apprezzano la velocità di implementazione di Cerillion rispetto alle soluzioni pesanti e personalizzate offerte da giganti come Amdocs o Netcracker.

Tuttavia, l'anno fiscale 2025 ha segnato una svolta definitiva nell'ecosistema Tier-1. Il Gruppo ha firmato un accordo storico del valore di 25,3 milioni di sterline con un cliente europeo esistente per migrare una base mobile Tier-1 di recente acquisizione sulla piattaforma Cerillion. Questo accordo è significativo per tre motivi:

L'impronta geografica si sta diversificando. Tra i risultati significativi ottenuti nell'anno fiscale 2025 figurano un contratto da 11,4 milioni di dollari (8,5 milioni di sterline) con Ucom, fornitore leader in Armenia, e importanti implementazioni per Virgin Media Ireland e Paratus nell'Africa meridionale. Questa diffusione globale protegge dalle recessioni economiche regionali, sebbene introduca un'esposizione valutaria (USD/EUR) che il Gruppo gestisce in modo efficace, come dimostrano i movimenti valutari favorevoli che hanno contribuito ai margini dell'anno fiscale 2025.

Cerillion gode di un ampio vantaggio competitivo, derivante principalmente dagli elevati costi di sostituzione. Nella gerarchia della fedeltà al software aziendale, i sistemi BSS/OSS di base si collocano al vertice. Sostituire un sistema di fatturazione è paragonabile a eseguire un trapianto di cuore su un corridore mentre sta correndo una maratona. Implica la migrazione di milioni di record sensibili dei clienti, cronologie di fatturazione e configurazioni di servizi attivi. Il rischio di fallimento comporta perdite di entrate, interruzioni del servizio e un grave danno alla reputazione. Di conseguenza, una volta che un'azienda di telecomunicazioni installa Cerillion, è estremamente improbabile che cambi fornitore. Ciò è dimostrato dai rapporti con i clienti che in genere durano oltre 10 anni.

Una seconda fonte di vantaggio è la complessità del prodotto. La capacità di gestire la fatturazione “convergente” (fatturazione in tempo reale di servizi voce, dati, contenuti e IoT in un'unica fattura) è tecnicamente impegnativa. La suite preintegrata di Cerillion offre questa funzionalità pronta all'uso, creando una barriera contro i fornitori generici di ERP o CRM che cercano di entrare nel settore delle telecomunicazioni.

Il moat è altamente sostenibile. La tendenza verso pacchetti di servizi più complessi (ad esempio, 5G slicing, IoT) aumenta la dipendenza da sofisticati motori di fatturazione, approfondendo il lock-in. Tuttavia, esistono delle minacce. La minaccia principale è rappresentata dalla rivoluzione tecnologica derivante dagli standard di “architettura aperta”. Se il settore passasse interamente a microservizi plug-and-play in cui i motori di fatturazione possono essere sostituiti facilmente (un obiettivo dell'Open Digital Architecture del TM Forum), il vantaggio di Cerillion in termini di costi di passaggio potrebbe erodersi. Inoltre, concorrenti di grandi dimensioni come Amdocs dispongono del bilancio necessario per intraprendere guerre dei prezzi o pacchetti di servizi per estromettere operatori più piccoli come Cerillion.

Cerillion reinveste in modo aggressivo per ampliare il proprio vantaggio competitivo. Nel 2025, l'azienda ha aumentato il proprio impegno nella ricerca e sviluppo del 34%. Questo investimento ha lo scopo di mantenere la suite di prodotti all'avanguardia della tecnologia, garantendo che i clienti non abbiano alcun motivo legato alle funzionalità per abbandonarla. Un obiettivo chiave è stata l'integrazione dell'intelligenza artificiale generativa (GenAI) nella piattaforma, lanciata come “Cerillion 25.2” nell'ottobre 2025. Ciò consente agli utenti di creare nuovi prodotti e pacchetti utilizzando il linguaggio naturale, riducendo significativamente il time-to-market per le società di telecomunicazioni e aumentando la fedeltà al software. L'azienda capitalizza una parte di questa spesa (1,8 milioni di sterline nel 2025), ma la spesa lorda totale è più elevata, riflettendo l'impegno verso l'innovazione.

Il prodotto di Cerillion è senza dubbio un antidolorifico. Allevia i dolori specifici della perdita di entrate (mancata fatturazione dei servizi forniti) e della rigidità operativa (impossibilità di lanciare rapidamente nuovi piani tariffari). I clienti dipendono completamente dall'azienda; senza di essa, non possono monetizzare le loro reti. Se Cerillion scomparisse, i suoi clienti dovrebbero affrontare una crisi operativa di prim'ordine.

L'azienda agisce come price-maker per la propria base installata. Gli elevati costi di passaggio consentono a Cerillion di trasferire i costi inflazionistici (ad esempio, gli aumenti salariali) attraverso un aumento delle tariffe giornaliere per i servizi e adeguamenti delle spese di manutenzione annuali. I margini lordi in espansione all'81,5% nel 2025 sono una testimonianza di questo potere di determinazione dei prezzi. Per le nuove attività, agisce come un elemento di disturbo, spesso vincendo in termini di valore (TCO inferiore) rispetto agli operatori storici più costosi.

Sebbene non sia un nome familiare ai consumatori, Cerillion è un marchio B2B forte, riconosciuto come “visionario” da Gartner. Il suo portafoglio di proprietà intellettuale è costituito dal codice sorgente proprietario della sua suite preintegrata. Sebbene i numeri specifici dei brevetti non siano divulgati in dettaglio, la complessità di oltre 20 anni di sviluppo del codice costituisce un formidabile segreto commerciale e una barriera alla replicazione.

Il fatturato di Cerillion Plc è cresciuto da 14,8 milioni di sterline nell'anno fiscale 2016 (anno precedente alla quotazione in borsa) a 45,4 milioni di sterline nell'anno fiscale 2025, con un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 15% dalla quotazione sull'AIM nel marzo 2016.

L'anno fiscale conclusosi il 30 settembre 2025 (FY2025) rappresenta un punto di svolta fondamentale nella storia operativa della Società. Sebbene la crescita del fatturato complessivo sia apparsa modesta, con un aumento del 4% su base annua, raggiungendo i 45,4 milioni di sterline, questa cifra nasconde una profonda accelerazione del momentum commerciale. Il Gruppo ha registrato un volume di ordini record pari a 47,6 milioni di sterline, con un aumento sostanziale del 25% rispetto all'anno precedente, portando il portafoglio ordini arretrati a un livello senza precedenti di 56,9 milioni di sterline. Questa divergenza tra ricavi riconosciuti e volume di ordini è un classico indicatore anticipatore nel settore del software aziendale, che suggerisce un potenziale aumento dei ricavi futuri e offre una visibilità eccezionale sull'anno fiscale 2026 e oltre.

L'utile ante imposte (PBT) statutario di Cerillion Plc, che funge da principale indicatore dell'EBIT nella sua rendicontazione AIM, è passato da 2,2 milioni di sterline nell'esercizio 2016 a 21,7 milioni di sterline nell'esercizio 2025, con un tasso di crescita composto annuo del 34% dalla sua quotazione in borsa nel marzo 2016.

I margini EBIT sono triplicati dal 15% al 48% grazie alla scalabilità e all'efficienza del SaaS, con un'accelerazione post-FY2020 dai contratti Tier-1. La moderazione dell'anno fiscale 2025 precede la conversione del portafoglio ordini da 56,9 milioni di sterline. Questo profilo di margine è raro. Indica che l'azienda ha raggiunto una dimensione tale che la base installata copre tutti i costi fissi e le nuove acquisizioni sono estremamente redditizie. Il CEO afferma esplicitamente che “il modello favorisce naturalmente la redditività” perché lo stesso software di base viene utilizzato per tutti i clienti, senza costi di produzione incrementali per licenze aggiuntive.

Rendimento del capitale investito (ROIC). L'azienda dimostra un'eccezionale efficienza del capitale. Cerillion vanta un ROIC medio di circa il 49% negli ultimi quattro anni (2022-2025), un enorme cambiamento rispetto alla media storica di circa il 13-15% prima del 2021. L'ultimo ROIC per settembre 2025 rimane eccellente, attestandosi al 49,9%. Rendimenti sul capitale così elevati e sostenuti sono rari anche nel settore del software e costituiscono un forte indicatore del fatto che l'azienda possiede vantaggi competitivi significativi e duraturi. Ciò implica che per ogni sterlina di capitale investita nelle sue attività principali, Cerillion genera circa 50 pence di utile operativo, superando di gran lunga il suo costo del capitale. Questa eccezionale efficienza del capitale è una conferma quantitativa diretta del vantaggio competitivo qualitativo di Cerillion, derivante dagli elevati costi di transizione, dalla proprietà intellettuale mission-critical e dalla leva operativa della sua piattaforma SaaS. Ciò significa che l'azienda può autofinanziare la propria crescita senza indebitarsi o diluire la partecipazione degli azionisti, accumulando al contempo una grande quantità di liquidità (34,4 milioni di sterline), che porta a un potente effetto di capitalizzazione del valore intrinseco nel tempo.

Rendimento del capitale impiegato (ROCE). Cerillion ha riportato un ROCE del 35,8% per settembre 2025. Sebbene inferiore al ROIC, tale valore rimane ben al di sopra della media di mercato e indica un utilizzo altamente redditizio del capitale proprio e delle passività a lungo termine. La discrepanza tra il ROIC più elevato (49,9%) e il ROCE più basso (35,8%) è in realtà un segnale positivo: rivela che la società detiene una quantità significativa di liquidità in eccesso nel proprio bilancio che non è necessaria per le operazioni quotidiane. Questo “capitale inutilizzato” diluisce il dato ROCE complessivo, ma offre alla società un'immensa opzionalità per futuri dividendi, riacquisti o fusioni e acquisizioni strategiche. Questa caratteristica è un obiettivo primario per gli investitori a lungo termine che cercano aziende con “bilanci solidi” che proteggano dal ribasso mentre il motore principale genera rendimenti superiori.

Rendimento del capitale investito (ROC) di Greenblatt. L'azienda presenta le caratteristiche di “rendimento infinito” ricercate dalla Formula Magica. Sebbene non siano esplicitamente elencati nella tabella, i componenti sottostanti, in particolare la dinamica negativa del capitale circolante tipica del modello di software prepagato di Cerillion, suggeriscono un ROC di Greenblatt astronomico. Poiché i clienti pagano in anticipo le licenze e l'assistenza (creando ricavi differiti), Cerillion opera con un capitale tangibile molto limitato, se non addirittura nullo, immobilizzato nell'attività. In combinazione con una base di immobilizzazioni bassa (rotazione delle immobilizzazioni pari a 14,9x), il capitale effettivamente necessario per gestire l'attività è minimo. Ciò implica che Cerillion è effettivamente finanziata dai suoi clienti piuttosto che dai suoi azionisti. Questa eccezionale efficienza è una conferma quantitativa diretta del modello di business superiore dell'azienda, in cui la crescita non richiede quasi nessun investimento di capitale incrementale, consentendo di convertire quasi il 100% dei profitti in flusso di cassa libero.

Forza del Bilancio

Liquidità netta: 34,4 milioni di sterline.

Debito: zero.

Implicazioni: in un contesto caratterizzato da tassi di interesse elevati, questo bilancio rappresenta una risorsa strategica. Genera proventi da interessi (compensando i costi finanziari) e fornisce una rete di sicurezza di cui i concorrenti altamente indebitati (spesso sostenuti da fondi di private equity) sono privi. Elimina efficacemente il rischio di fallimento dalla tesi di investimento.

Louis Hall è il fondatore e ricopre il ruolo di CEO dal 1999, anno dell'acquisizione da parte dei dirigenti. È un classico “proprietario-operatore” con una profonda conoscenza del settore. Proprietà e vendite: storicamente, Hall deteneva una quota massiccia (>30%). Tuttavia, nel giugno 2025, ha effettuato una significativa vendita secondaria di azioni, cedendo 3 milioni di azioni (~10% della società) per 45,6 milioni di sterline. Dopo la vendita, mantiene una partecipazione del 20,1% (5,9 milioni di azioni). Sebbene la diversificazione dopo 25 anni sia razionale, una vendita così consistente può essere interpretata come un segnale che il fondatore ritiene che la valutazione sia completa o che si stia preparando per un'eventuale uscita. Compensi: nel 2024, il compenso totale dell'amministratore delegato è stato di 767.000 sterline (stipendio 363.000 sterline). Si tratta di una cifra modesta rispetto all'utile di 21,7 milioni di sterline generato dalla società, il che indica che il suo compenso deriva principalmente dalla sua partecipazione azionaria piuttosto che dallo stipendio.

Nonostante la vendita, la quota residua del 20% detenuta da Louis Hall e i suoi 26 anni di permanenza in carica testimoniano la sua profonda dedizione all'azienda. La missione dell'azienda, ovvero garantire “certezza dei risultati”, riflette una cultura basata sull'affidabilità e sull'eccellenza ingegneristica piuttosto che su promozioni esagerate. Il consiglio di amministrazione è composto da esperti veterani del settore, tra cui il presidente non esecutivo Alan Howarth e il direttore finanziario Andrew Dickson.

Lo stile di gestione appare conservativo e decentralizzato per quanto riguarda la realizzazione dei progetti, ma centralizzato nella strategia. Le decisioni relative all'allocazione del capitale sono state disciplinate, evitando fusioni e acquisizioni appariscenti e distruttive a favore di una crescita organica e dei dividendi. La lunga permanenza in carica del team dirigenziale suggerisce una visione a lungo termine, che privilegia la stabilità della piattaforma rispetto alle dinamiche trimestrali di superamento e aumento degli obiettivi.

Per valutare Cerillion è necessario bilanciare il suo attuale premio di “qualità” con il temporaneo rallentamento della crescita del fatturato.

Sulla base dell'attuale capitalizzazione di mercato di circa 375 milioni di sterline e del valore aziendale (EV) di circa 341 milioni di sterline (375 milioni di sterline - 34,4 milioni di sterline in contanti):

Competitor:

Negli investimenti SaaS, la “Regola del 40” (crescita dei ricavi % + margine EBITDA %) è un parametro di riferimento standard.

Punteggio Cerillion: 4% (crescita dei ricavi) + 51% (margine EBITDA) = 55.

Verdetto: Cerillion supera ampiamente la regola del 40. Anche con una crescita dei ricavi modesta, l'elevata redditività del modello lo rende un'azienda dalle prestazioni eccellenti. Se la crescita dei ricavi accelerasse al 15% il prossimo anno (come suggeriscono gli ordini), il punteggio raggiungerebbe 66, giustificando un significativo rialzo del prezzo delle azioni.

Nonostante la tesi rialzista, diversi rischi richiedono un attento monitoraggio.

Concentrazione della clientela e rischio di fusioni e acquisizioni

Rischio: la concentrazione dei clienti si è intensificata in modo significativo nell'anno fiscale 2025. Il singolo cliente più importante rappresenta ora il 28,9% del fatturato totale, con un aumento significativo rispetto al 21,4% dell'anno fiscale 2024. Anche la dipendenza dai clienti di fascia alta si è accentuata, con i primi 5 clienti che ora generano il 60,1% del fatturato del Gruppo (in aumento rispetto al 51,5% dell'anno fiscale 2024). Inoltre, l'attività rimane fortemente dipendente dalla sua base installata, con i clienti esistenti che generano il 93% del reddito annuo (in aumento rispetto all'85% dell'anno fiscale 2024).

Analisi: questa maggiore concentrazione è un'arma a doppio taglio. Da un lato, fornisce una potente conferma della validità della strategia “Land and Expand”; il picco di concentrazione è stato determinato principalmente da un accordo record del valore di 25,3 milioni di sterline con un cliente europeo di lunga data per la migrazione di una base mobile Tier-1 di recente acquisizione sulla piattaforma Cerillion. Ciò conferma che Cerillion può trarre vantaggio dal consolidamento del settore.

Tuttavia, il rovescio della medaglia è rappresentato dall'elevato rischio binario. Con quasi un terzo dei ricavi legato a un unico soggetto, le sorti dell'azienda sono sempre più correlate alla stabilità strategica di pochi clienti. Se un cliente importante venisse acquisito da un gigante globale standardizzato su una piattaforma concorrente (ad esempio Amdocs o Netcracker), Cerillion potrebbe trovarsi ad affrontare un rischio di sostituzione determinato da mandati aziendali piuttosto che dalle prestazioni dei prodotti.

Mitigazione: questo rischio è parzialmente compensato dagli elevati costi di transizione inerenti alle migrazioni di fatturazione e dai vantaggi competitivi derivanti dai contratti a lungo termine: la durata media dei contratti rimane di 5 anni, con il contratto più lungo che si estende per 8 anni. Inoltre, la recente acquisizione di un cliente Tier-1 dimostra la crescente capacità di Cerillion di posizionarsi come piattaforma preferita per il consolidamento degli operatori, piuttosto che come semplice sistema legacy a rischio di sostituzione.

Rischio: la crescita del fatturato del 4% nell'anno fiscale 2025 rispetto al 20% nell'anno fiscale 2023 evidenzia la discontinuità dell'attività. La mancata firma di un singolo contratto per pochi giorni può causare un “mancato raggiungimento” degli obiettivi nella rendicontazione trimestrale.

Analisi: il passaggio al SaaS e ai servizi gestiti è stato progettato per attenuare questa discontinuità, ma i contratti di licenza di grande entità (come quello da 25,3 milioni di sterline) continuano a creare volatilità nei periodi di rendicontazione.

Cerillion plc conclude l'anno fiscale 2025 in ottima salute. Il divario tra la modesta crescita del fatturato (+4%) e il forte slancio commerciale (nuovi ordini +25%, portafoglio ordini +21%) crea un'opportunità interessante per gli investitori più attenti. Il mercato sta attualmente valutando Cerillion sulla base della sua crescita passata, trascurando potenzialmente l'inevitabile accelerazione garantita dal suo portafoglio ordini record.

Key Takeaways:

Per gli investitori che desiderano esporsi alla trasformazione digitale delle infrastrutture di telecomunicazione, senza i rischi legati agli ingenti investimenti necessari per acquistare torri o fibra ottica, Cerillion rappresenta uno strumento di alta qualità e a basso rischio. Sebbene la valutazione (P/E pari a 22,7) richieda un'esecuzione continua, la qualità degli utili e la prevedibilità del flusso di ricavi ricorrenti giustificano il premio. Il titolo rimane una posizione fondamentale nei portafogli “Quality Growth”.