La penalità della concentrazione

Quando iniziamo a investire, ci viene inculcata una regola d'oro sopra ogni altra: Diversificare.

Ci dicono che è l'unico "pasto gratis" nella finanza. Non cercare l'ago nel pagliaio; compra il pagliaio. Distribuisci il rischio. Non esporsi mai a un singolo punto di fallimento. Così, l'investitore diligente costruisce un portafoglio. Compra un titolo tecnologico. Poi una banca. Poi una utility. Poi, sentendosi "esposto", aggiunge un gigante farmaceutico, un bene di consumo primario, magari un REIT. Prima che se ne accorga, possiede 45 azioni. Si sente responsabile. Si sente al sicuro.

Ma lo è davvero?

In YAIN, crediamo che per lo stock picker attivo, l'eccessiva diversificazione non sia uno scudo, ma una spada a doppio taglio. Ti protegge dalla volatilità, sì, ma recide anche il tuo legame con la sovraperformance. Diluisce le tue idee migliori con quelle mediocri.

Oggi risponderemo alla domanda più antica nella gestione del portafoglio: Quante azioni sono abbastanza? La risposta giace in quella scomoda intersezione tra Matematica (ciò che riduce il rischio) e Psicologia (ciò che ti permette di dormire).

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Partiamo dai numeri nudi e crudi. La Moderna Teoria del Portafoglio (MPT) distingue tra due tipi di rischio:

Ma quante azioni servono davvero per eliminare questo secondo tipo di rischio? I parametri accademici sono cambiati nel tempo, creando confusione per gli investitori retail.

La Realtà secondo YAIN: Malkiel ha ragione se il tuo obiettivo è imitare perfettamente l'indice con zero deviazioni. Se vuoi essere un veicolo passivo, compra 50 azioni (o meglio ancora, compra un ETF e vai in spiaggia). Ma come investitori attivi, non stiamo cercando di eliminare ogni oncia di volatilità. Stiamo cercando di generare rendimenti superiori al mercato. Detenendo 50 azioni, sei statisticamente garantito di ottenere il risultato medio di quelle 50 aziende. Hai diversificato il rischio, ma hai anche diversificato via l'Alpha.

Una volta che detieni da 12 a 18 titoli non correlati, hai raggiunto il punto dei rendimenti decrescenti. Aggiungere una 19esima azione riduce il tuo profilo di rischio di una frazione di percentuale, ma diluisce attivamente l'impatto delle tue idee migliori.

Peter Lynch, il leggendario gestore del fondo Magellan, ha coniato il termine "diworsification" (peggioramento tramite diversificazione). 

Accade quando aggiungi un investimento al tuo portafoglio non perché sia una grande opportunità, ma perché senti che "dovresti" possedere qualcosa in quel settore, o semplicemente per abbassare la tua concentrazione.

Pensaci logicamente. Passi settimane a ricercare la tua Idea #1. Conosci il management, i margini, il vantaggio competitivo (moat). Hai un'alta convinzione. Fai un vero lavoro di analisi anche sulle Idee dalla #2 alla #10. 

Ma che dire della tua Idea #35? La conosci bene quanto la #1? Il rendimento potenziale è altrettanto alto? Probabilmente no. Spostando capitale dall'Idea #1 all'Idea #35 in nome della "sicurezza", stai attivamente spostando denaro dal tuo asset a più alta convinzione a quello a più bassa convinzione.

 Stai vendendo il vincitore per comprare il mediocre.

Come disse notoriamente Charlie Munger:

"Non riesco a immaginare un gruppo di persone più diluito di coloro che hanno 50 o 70 posizioni. Se hai 3 o 4 aziende che capisci e che sono dominanti, perché vorresti mettere soldi nella tua 20esima idea migliore?"

Per l'investitore individuale (noi), non abbiamo i vincoli di un Fondo Comune. Non dobbiamo possedere il mercato. Abbiamo il lusso di dire "No".

Esiste un vincolo cognitivo alla diversificazione che i modelli ignorano: l'Attenzione. 

Puoi "conoscere" veramente solo un numero limitato di aziende. Per essere un "Quality Owner" in stile YAIN, devi:

Per quante aziende puoi fare tutto questo avendo un lavoro a tempo pieno e una vita? È 50? Impossibile. È 30? Improbabile. È 10-15? Sì.

Quando possiedi 50 azioni, smetti di essere un investitore e inizi a essere un collezionista. Smetti di leggere i report. Ti affidi ai titoli dei giornali. Quando un'azione scende del 15%, non sai se è un'opportunità di acquisto o una rottura della tesi d'investimento, perché non hai fatto il lavoro necessario. L'ignoranza è un fattore di rischio che la diversificazione non può correggere.

Quindi, qual è il numero ottimale? 

Per l'investitore fondamentale dedicato, crediamo che il punto ideale sia da 10 a 20 azioni. 

Ecco perché questo intervallo funziona:

Con 10-20 azioni, la dimensione media della tua posizione è tra il 5% e il 10%.

Questo offre l'equilibrio perfetto: abbastanza concentrazione per generare Alpha, abbastanza diversificazione per sopravvivere a un disastro.

Seguire 15 aziende è gestibile. Puoi leggere ogni trascrizione degli utili. Puoi capire davvero cosa possiedi. Questa profondità di conoscenza fornisce un'armatura psicologica durante i mercati ribassisti, impedendoti di vendere in preda al panico.

Con 15 slot, puoi coprire facilmente i principali motori dell'economia senza sovrapposizioni.

Sei diversificato per modello di business, non solo per numero di ticker.

Il numero "giusto" dipende in ultima analisi dal tuo obiettivo. Stai cercando di Diventare Ricco o di Rimanere Ricco?

Strategy: Concentrazione. Numero di Azioni: Da 5 a 10. Se hai un portafoglio più piccolo e un orizzonte temporale lungo, hai bisogno di un compounding significativo. Hai bisogno che i tuoi vincitori muovano l'ago della bilancia. Accetti una maggiore volatilità per rendimenti potenziali più elevati.

Strategy: Diversificazione. Numero di Azioni: Da 20 a 30 (o ETF). Se hai già vinto la partita, smetti di giocare così duro. Il tuo obiettivo è non perdere potere d'acquisto.

Warren Buffett disse notoriamente agli studenti che sarebbero stati investitori migliori se avessero ricevuto un tesserino con soli 20 slot per l'intera vita. Ogni volta che compravano un'azione, bucavano uno slot. Una volta finiti i 20 slot, non avrebbero mai più potuto comprare un'altra azione.

Questo esperimento mentale costringe a una pazienza estrema e a una convinzione estrema.

Se avessi saputo di poter comprare solo 20 azioni nella tua vita, avresti comprato quella SPAC speculativa sui veicoli elettrici nel 2021? Avresti inseguito quella storia di "rilancio" aziendale che non si è mai rilanciata?

Probabilmente no. Avresti aspettato l'occasione d'oro — la LVMH, la Microsoft, la Schneider Electric.

Non hai bisogno di un tesserino a vita, ma prova un Tesserino di Portafoglio:

Questa regola "Uno Dentro, Uno Fuori" è lo strumento di disciplina più potente che puoi usare. Ti costringe a confrontare la nuova idea con la tua attuale rosa. "Questa nuova idea è migliore della mia peggiore idea attuale?" Se la risposta è no, non compri. Semplice.

Investire è uno dei pochi campi in cui lavorare più duramente (comprare più azioni, fare trading più spesso) porta spesso a risultati peggiori. La complessità è nemica dell'esecuzione. Un portafoglio di 40 titoli è un giardino pieno di erbacce. Non puoi innaffiare i fiori perché sei troppo occupato a cercare di identificare cosa sta crescendo nell'angolo.

Pota il tuo portafoglio. Guarda le tue partecipazioni oggi.

e non stanno componendo interessi, tagliale. Rialloca quel capitale sulle tue migliori 5 idee — quelle in cui credi davvero.

Non puntare a un portafoglio che assomiglia a un fondo comune. Punta a un portafoglio che assomiglia a una collezione di aziende che saresti orgoglioso di possedere per dieci anni..

Da 12 a 18. È abbastanza.